Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Биннофарм Групп» на уровне ruA
12.09.2022
Эксперт РА
ООО «Биннофарм Групп» (далее – «компания», «Группа») — одна из ведущих российских фармацевтических компаний, занимающаяся разработкой и производством лекарственных препаратов, сбытом продукции и продвижением препаратов на рынке России и СНГ. Компания образовалась в 2020 году в результате слияния активов ПАО «Синтез» и АО «Алиум». По итогам 2021 года (далее - «отчетный период») Группа составила консолидированную отчетность по МСФО, при этом согласно требованиям стандартов финансовые результаты ПАО «Синтез» были консолидированы с момента полного приобретения (февраль 2021 года). Для расчетов показателей агентство использовало скорректированные данные МСФО отчетности, которые учитывают результат деятельности ПАО «Синтез» за весь отчетный период. На текущий момент на уровне компаний ПАО «Синтез» и АО «Алиум» частично отражены долговые обязательства, их перенос планируется завершить до конца 2022 года.
Оценка риск-профиля отрасли оказывает поддержку рейтингу. Устойчивость фармацевтического рынка к внешним шокам агентство оценивает на уровне выше среднего, так как отрасли присуща низкая эластичность спроса из-за значимости продуктов для потребителя (в портфеле препаратов компании около 50% составляют ЖНВЛП) и готовности покупать лекарственные препараты в приоритетном порядке. Так за последние 15 лет на рынке наблюдалась стабильно положительная динамика в денежном выражении - плюс 12,7% за отчетный период, при этом в натуральном выражении объем рынка снизился на 6%, что обусловлено, помимо инфляции, переходом потребителей на упаковки с большим количеством таблеток. Барьеры для входа оцениваются на среднем уровне, учитывая существенный уровень государственного регулирования и лицензирования, необходимых капитальных и R&D-затрат для запуска производства и продолжительное время, необходимое для начала массового производства. С другой стороны, агентство принимает во внимание значительно меньший объём R&D и иных затрат для производства дженериков в отличие от оригинальных препаратов (доля последних в структуре выручки Группы составила около 7% по итогам 2021 года), а также значительное количество конкурентов на рынке, имеющих соответствующие компетенции для производства дженериков. Так, на топ-10 компаний на российском фармацевтическом рынке приходится порядка трети рынка по итогам отчетного периода в денежном выражении, что свидетельствует о низкой консолидации рынка и большом количестве игроков на рынке. Рыночные позиции Группы оцениваются на среднем уровне: рыночная доля составляет около 2,1% в денежном выражении в коммерческом сегменте и около 1,3% в государственном, Группа входит в топ-20 крупнейших фармацевтических компаний в России и топ-5 среди российских компаний, при этом доля значительно выросла за последние несколько лет.
Выручка Группы характеризуется высокой продуктовой диверсификацией – на долю препаратов одной терапевтической области приходится менее трети общей выручки за 2020-2022 годы, доля крупнейшего препарата составляет около 6% выручки. Группа производит более 600 препаратов из более 200 фармакологических групп. Компания представлена в коммерческом сегменте (60% выручки за 2021 год), сегменте государственных закупок (30%) и поставляет продукцию на экспорт в страны СНГ (10%). Более 30 производственных линий позволяют производить продукцию в разных формах выпуска. Диверсификация производства по производственным площадкам оценивается умеренно положительно: на крупнейшее производство в Кургане пришлось порядка 47% выручки за отчетный период. Доля крупнейшего покупателя в выручке не превышает 15%. Группа производит собственные субстанции, доля которых составляет около 20% от общей необходимости в них, что даёт конкурентные преимущества как по участию в тендерах, так и по себестоимости производства. Набор поставщиков также высоко диверсифицирован и на крупнейшего приходится не более 5% общей себестоимости.
Группа стабильно показывает существенный рост бизнеса: совокупная выручка в 2021 году по сравнению с 2020 годом выросла на 19% до 25,5 млрд рублей, EBITDA, по расчетам агентства – на 45% до 8,1 млрд рублей. Агентство также ожидает сохранения положительной динамики показателей в краткосрочной перспективе. Объединение бизнеса «Синтеза» и «Алиума» позволило сократить фиксированные расходы на единицу выручки и привело к росту маржинальности по EBITDA с 26% в 2020 году до 32% в 2021 году; агентство ожидает стабилизации рентабельности на уровне 30% в среднесрочной перспективе.
Компания проводит взвешенную финансовую политику и имеет комфортный уровень долговой нагрузки. Показатель долга к EBITDA, по расчетам агентства, по итогам отчетного периода составил 1,5х, сократившись с уровня 1,9х на конец 2020 года. При этом для поддержания высоких темпов роста и для наращивания масштабов деятельности стратегия компании предусматривает расширение бизнеса за счет покупок новых препаратов, что потребует привлечения финансирования. Ранее реализация инвестиционной программы планировалась с 2021-2022 гг., однако в связи с экономической и политической нестабильностью в 1 полугодии 2022 года большинство проектов были приостановлены. В настоящее время компания пересматривает инвестиционную стратегию, агентство ожидает старта ее реализации в среднесрочной перспективе. Программа будет преимущественно осуществляться за счет привлечения заемного финансирования, показатель долга к EBITDA по оценкам агентства не превысит 3х. Менеджмент Группы придерживается стратегии поддержания среднего показателя чистого долга к EBITDA, сглаженного с учетом сезонности, на уровне 2.5х-3.0х. Уровень покрытия процентов оценивается умеренно положительно: отношение EBITDA к процентам за отчетный период составило около 6,2х, за аналогичный период прошлого года около 4х.
Прогнозная ликвидность компании оказывает умеренно позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования, с учетом существенного объема невыбранных кредитных линий, на горизонте года полностью покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков на горизонте 5 лет. Долговая нагрузка характеризуется высокой диверсификацией, на отчетную дату на крупнейшего кредитора приходилось менее 30% долга. Менеджмент Группы остается приверженным цели диверсификации источников фондирования, в том числе не исключая публичное размещение акций Группы в среднесрочной перспективе с привлечением средств в бизнес для дальнейшего развития.
В оценке валютных рисков агентство отмечает, что долговые обязательства номинированы в рублях, что соответствует небольшой доле валютной выручки. При этом ряд закупаемых материалов, в частности, субстанции, номинирован в валюте. Агентство оценивает такие валютные затраты до 20% общей себестоимости, при этом на фармацевтическом рынке есть возможность транслировать валютные расходы в стоимость выпускаемой продукции, что снижает подверженность валютному риску. Также высокая маржинальность позволит Группе абсорбировать валютные колебания.
Оценка блока корпоративных рисков оказывает умеренно положительное влияние на рейтинг. Агентство отмечает прозрачную структуру Группы, высокое качество риск-менеджмента, а также умеренно высокий уровень корпоративного управления. В компании действует Совет директоров из 11 участников, 4 из которых являются независимыми. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, однако при СД организованы комитеты по финансам, рискам и аудиту. Ряд функций риск-менеджмента также контролируется со стороны мажоритарного акционера. Агентство отмечает повышение уровня транспарентности компании в связи с составлением годовой и полугодовой консолидированных отчетностей по МСФО, а также их публикации в свободном доступе.
По данным отчетности по стандартам МСФО активы ООО «Биннофарм Групп» на 31.12.2021 составили 54,9 млрд руб., капитал – 33,5 млрд руб. Выручка по итогам 2021 года, с учетом результатов ПАО «Синтез» за весь период, составила 25.5 млрд руб., чистая прибыль – 3.4 млрд руб.
Оценка риск-профиля отрасли оказывает поддержку рейтингу. Устойчивость фармацевтического рынка к внешним шокам агентство оценивает на уровне выше среднего, так как отрасли присуща низкая эластичность спроса из-за значимости продуктов для потребителя (в портфеле препаратов компании около 50% составляют ЖНВЛП) и готовности покупать лекарственные препараты в приоритетном порядке. Так за последние 15 лет на рынке наблюдалась стабильно положительная динамика в денежном выражении - плюс 12,7% за отчетный период, при этом в натуральном выражении объем рынка снизился на 6%, что обусловлено, помимо инфляции, переходом потребителей на упаковки с большим количеством таблеток. Барьеры для входа оцениваются на среднем уровне, учитывая существенный уровень государственного регулирования и лицензирования, необходимых капитальных и R&D-затрат для запуска производства и продолжительное время, необходимое для начала массового производства. С другой стороны, агентство принимает во внимание значительно меньший объём R&D и иных затрат для производства дженериков в отличие от оригинальных препаратов (доля последних в структуре выручки Группы составила около 7% по итогам 2021 года), а также значительное количество конкурентов на рынке, имеющих соответствующие компетенции для производства дженериков. Так, на топ-10 компаний на российском фармацевтическом рынке приходится порядка трети рынка по итогам отчетного периода в денежном выражении, что свидетельствует о низкой консолидации рынка и большом количестве игроков на рынке. Рыночные позиции Группы оцениваются на среднем уровне: рыночная доля составляет около 2,1% в денежном выражении в коммерческом сегменте и около 1,3% в государственном, Группа входит в топ-20 крупнейших фармацевтических компаний в России и топ-5 среди российских компаний, при этом доля значительно выросла за последние несколько лет.
Выручка Группы характеризуется высокой продуктовой диверсификацией – на долю препаратов одной терапевтической области приходится менее трети общей выручки за 2020-2022 годы, доля крупнейшего препарата составляет около 6% выручки. Группа производит более 600 препаратов из более 200 фармакологических групп. Компания представлена в коммерческом сегменте (60% выручки за 2021 год), сегменте государственных закупок (30%) и поставляет продукцию на экспорт в страны СНГ (10%). Более 30 производственных линий позволяют производить продукцию в разных формах выпуска. Диверсификация производства по производственным площадкам оценивается умеренно положительно: на крупнейшее производство в Кургане пришлось порядка 47% выручки за отчетный период. Доля крупнейшего покупателя в выручке не превышает 15%. Группа производит собственные субстанции, доля которых составляет около 20% от общей необходимости в них, что даёт конкурентные преимущества как по участию в тендерах, так и по себестоимости производства. Набор поставщиков также высоко диверсифицирован и на крупнейшего приходится не более 5% общей себестоимости.
Группа стабильно показывает существенный рост бизнеса: совокупная выручка в 2021 году по сравнению с 2020 годом выросла на 19% до 25,5 млрд рублей, EBITDA, по расчетам агентства – на 45% до 8,1 млрд рублей. Агентство также ожидает сохранения положительной динамики показателей в краткосрочной перспективе. Объединение бизнеса «Синтеза» и «Алиума» позволило сократить фиксированные расходы на единицу выручки и привело к росту маржинальности по EBITDA с 26% в 2020 году до 32% в 2021 году; агентство ожидает стабилизации рентабельности на уровне 30% в среднесрочной перспективе.
Компания проводит взвешенную финансовую политику и имеет комфортный уровень долговой нагрузки. Показатель долга к EBITDA, по расчетам агентства, по итогам отчетного периода составил 1,5х, сократившись с уровня 1,9х на конец 2020 года. При этом для поддержания высоких темпов роста и для наращивания масштабов деятельности стратегия компании предусматривает расширение бизнеса за счет покупок новых препаратов, что потребует привлечения финансирования. Ранее реализация инвестиционной программы планировалась с 2021-2022 гг., однако в связи с экономической и политической нестабильностью в 1 полугодии 2022 года большинство проектов были приостановлены. В настоящее время компания пересматривает инвестиционную стратегию, агентство ожидает старта ее реализации в среднесрочной перспективе. Программа будет преимущественно осуществляться за счет привлечения заемного финансирования, показатель долга к EBITDA по оценкам агентства не превысит 3х. Менеджмент Группы придерживается стратегии поддержания среднего показателя чистого долга к EBITDA, сглаженного с учетом сезонности, на уровне 2.5х-3.0х. Уровень покрытия процентов оценивается умеренно положительно: отношение EBITDA к процентам за отчетный период составило около 6,2х, за аналогичный период прошлого года около 4х.
Прогнозная ликвидность компании оказывает умеренно позитивное влияние на кредитный рейтинг. По расчетам агентства, сумма прогнозного CFO до вычета процентов, аккумулированного объема денежных средств и объема планового финансирования, с учетом существенного объема невыбранных кредитных линий, на горизонте года полностью покрывает расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. Качественная оценка ликвидности также оказывает положительное влияние на рейтинговую оценку. Риски рефинансирования долговых обязательств оцениваются как невысокие, а график погашения кредитов не предусматривает пиков на горизонте 5 лет. Долговая нагрузка характеризуется высокой диверсификацией, на отчетную дату на крупнейшего кредитора приходилось менее 30% долга. Менеджмент Группы остается приверженным цели диверсификации источников фондирования, в том числе не исключая публичное размещение акций Группы в среднесрочной перспективе с привлечением средств в бизнес для дальнейшего развития.
В оценке валютных рисков агентство отмечает, что долговые обязательства номинированы в рублях, что соответствует небольшой доле валютной выручки. При этом ряд закупаемых материалов, в частности, субстанции, номинирован в валюте. Агентство оценивает такие валютные затраты до 20% общей себестоимости, при этом на фармацевтическом рынке есть возможность транслировать валютные расходы в стоимость выпускаемой продукции, что снижает подверженность валютному риску. Также высокая маржинальность позволит Группе абсорбировать валютные колебания.
Оценка блока корпоративных рисков оказывает умеренно положительное влияние на рейтинг. Агентство отмечает прозрачную структуру Группы, высокое качество риск-менеджмента, а также умеренно высокий уровень корпоративного управления. В компании действует Совет директоров из 11 участников, 4 из которых являются независимыми. Коллегиальный исполнительный орган отсутствует, однако при СД организованы комитеты по финансам, рискам и аудиту. Ряд функций риск-менеджмента также контролируется со стороны мажоритарного акционера. Агентство отмечает повышение уровня транспарентности компании в связи с составлением годовой и полугодовой консолидированных отчетностей по МСФО, а также их публикации в свободном доступе.
По данным отчетности по стандартам МСФО активы ООО «Биннофарм Групп» на 31.12.2021 составили 54,9 млрд руб., капитал – 33,5 млрд руб. Выручка по итогам 2021 года, с учетом результатов ПАО «Синтез» за весь период, составила 25.5 млрд руб., чистая прибыль – 3.4 млрд руб.
